文｜达摩财经
7月20日，港股“大模型双雄”智谱（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股价继续承压，连续第二个交易日大跌。
截至收盘，智谱股价下跌19.56%至890.50港元/股，单日连破1000港元、900港元两大整数关口，总市值降至4146亿港元。MINIMAX股价跌10.60%至193.10港元/股，盘中股价最低触及191港元/股，创上市以来新低，公司总市值也降至674亿港元。
本轮智谱、MINIMAX股价下跌始于上周五。7月17日，两家公司股价单日跌幅分别为28.49%、15.63%。这两个交易日，智谱、MINIMAX股价累计跌幅分别为42.47%、24.57%。
智谱、MINIMAX本轮股价下跌，正值同为“AI六小虎”的月之暗面发布最新旗舰大模型Kimi K3。Kimi K3于7月17日凌晨推出，这款模型拥有2.8万亿总参数，100万token上下文，主要面向长程编程、知识工作和推理等场景。
Kimi K3发布后，迅速成为全球AI圈热议的焦点。据第三方机构Artificial Analysis评分，Kimi K3的综合智能指数为57分，排名仅低于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol，高于Grok 4.5、GLM-5.2等一众大模型。在Code Arena榜单中，Kimi K3更是以1679分的成绩登顶。
在价格方面，Kimi K3每百万token的输入费用为3美元，输出费用为15美元。这一价格虽高于GLM-5.2、MiniMax M3等国内头部大模型，但相较于Claude Fable 5、GPT-5.6 等全球顶尖大模型，仍具备成本优势。
Kimi K3综合性能表现突出，许多市场观点据此判断，本轮智谱、MINIMAX股价回调，正是受该模型冲击所致。
那么，Kimi K3究竟是同行股价大跌的直接导火索，还是仅仅充当了市场下跌的“背锅侠”？
Kimi“背锅”
就在一个月前，智谱重磅推出GLM-5.2大模型，在Artificial Analysis榜单中斩获51分的好成绩，在国产大模型中排行居首。时隔一个月，月之暗面全新发布的Kimi K3大模型横空出世，以更高的评分迅速抢占市场关注焦点。
不过，榜单分数与排名的差距，并不代表GLM-5.2综合实力全方位落后于Kimi K3，更不能据此判定智谱现有的市场将被月之暗面大幅分流。
从模型定位上看，Kimi K3与GLM-5.2较为重合。两款模型都支持100万Token上下文，都强调Coding（编程）、复杂推理、Agent任务等能力。
Coding能力是两款大模型均着重强调的能力，在这一项能力上，Kimi K3的排名明显高于GLM-5.2。据月之暗面官网，Kimi K3在Coding能力上表现突出，多项评测均领先于GLM-5.2。Kimi K3在Program Bench项目（从零完整重建软件系统的软件工程能力）上得分77.8，甚至超过Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol两款全球顶尖模型。
不过，Kimi K3的强悍能力背后，其对本地化部署的要求也更高。由于Kimi K3是一款2.8万亿参数的超大模型，想要运行该模型需要庞大算力支撑。
Kimi官方文档显示，大规模模型推理效率受益于更大的高带宽通信域，因此建议在拥有64张或更多加速卡的超节点环境中部署Kimi K3。而据部分科技博主测评，GLM-5.2若想实现1M上下文能力，最低配置为一台部署8颗B200的服务器。
Kimi K3的token定价也高于GLM-5.2，Kimi K3每百万tokens的输入、输出费用分别为3美元、15美元，而GLM-5.2的输入、输出费用分别为1.10美元、3.52美元。
两种大模型在性能、定价层面的差异化定位，与两家公司的业务模式较为契合。
公开信息显示，截至今年6月中旬，月之暗面的ARR（年度经常性收入）已突破3亿美元，其收入主要来源于开发者使用和API（应用程序开发接口）收入。尽管Kimi K3的token定价偏高，但其高Coding性能若能显著提升开发效率，便可在市场中取得竞争优势。
相比之下，智谱主要面向B端政企市场，主要收入来源于本地化部署服务。2025年，智谱总营收为7.24亿元，其中本地化部署收入5.34亿元，约占总营收的73.7%。
面向政企客户，GLM-5.2能够兼顾性能和本地化部署成本。叠加智谱近年来持续推进国产算力适配、政企生态建设等工作，使得公司能够在B端市场上保持竞争力。
综上所述，智谱、月之暗面面对的市场并不相同，Kimi K3目前的性能优势也较难动摇智谱在B端政企市场的竞争力。从这一角度来看，月之暗面与Kimi K3，或许并非是智谱股价下跌的“罪魁祸首”。
智谱股价为何下跌
同为“AI六小虎”的智谱、MINIMAX，于今年1月先后在港股上市。但上市之后，两家公司的股价走势却截然不同。
MINIMAX早在今年3月就触及了市值高点，彼时公司股价最高达到1330港元/股，市值最高为4100亿港元。此后，公司股价持续下行，如今股价较高点下跌逾八成，总市值缩水近3500亿港元。
相比之下，智谱的股价峰值到来更晚，但回调也更为激烈。上市之后，智谱股价持续上行，至6月22日最高触及2980港元/股，市值峰值达1.3万亿港元。此后公司股价迅速回撤，不到一个月时间，公司股价就较高点跌去七成，总市值蒸发近9000亿港元。
智谱股价快速下跌，或源于多重因素扰动。
从自身角度来说，智谱的稀缺性正在瓦解。作为“全球大模型第一股”，此前资金若想在资本市场投资中国大模型，智谱是最优选择之一。不过，随着月之暗面披露IPO预期，大模型赛道将多出一个有力的竞争者。或也有部分资本选择减持智谱等标的回笼资金，以提前布局月之暗面IPO。
公开信息显示，目前月之暗面已经开始筹备港股上市，目前已向投资人发送上市议案，预计最快6个月内完成上市。得益于Kimi持续提升的大模型能力，月之暗面的估值持续抬升，在最新一轮融资中，公司的投前估值已达到315亿美元。
此外，智谱股价前期涨幅过高，如今市场整体回调，公司股价也面临较大的下行压力。
作为国产大模型上市企业龙头，智谱上市后股价累计涨幅可观。在6月股价高点时，公司市销率（TTM）已超过千倍。今年7月，公司迎来首批限售股份解禁，解禁规模约占总股本的5.76%。尽管多名早期股东承诺将长期持有公司股票，市场仍存在不小的减持压力。
与此同时，全球AI算力产业链的高热度也引发了市场警惕，此前知名投资人巴菲特就曾在接受采访时就表示，当前美股市场愈发由短期投机交易主导，而非长期投资。
自7月以来，全球AI算力产业链均经历了一轮深度回调，以A股为例，7月以来科创50指数累计下跌22.16%，半导体、存储、芯片等相关指数跌幅也在25%-30%区间。智谱股价或同样受到行业整体回调影响。
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